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本期要点：

一、政策动态

（一）地方AMC或明确监管要求：新增金融不良占比不低25%，融资不超3倍

（二）易纲：促进实际贷款利率下行 小微企业综合融资成本稳中有降

（三）中国证监会发布《2020年上市公司年度会计监管报告》

二、行业讯息

（一）中国华融发布2020年度业绩和2021年中期业绩

（二）平安3000亿并购落地！方正案堪称重整标杆

（三）市场人士：债市中长期仍存机会 短期风险不容忽视

来源：太阳集团电子游戏研究院

一、政策动态

（一）地方AMC或明确监管要求：新增金融不良占比不低25%，融资不超3倍

8月初，监管部门正就《地方资产管理公司监督管理暂行办法》。目前征求意见已经结束。据了解，《办法》共五章45条，拟从经营规则、经营管理、监督管理等方面对地方AMC进行全方面的规范。《办法》整体思路与之前相关文件保持一致，如开展不良资产业务仅限于本省、自治区、直辖市、计划单列市范围内，个人不良贷款批量转让试点除外。同时，为督促地方AMC不偏离主业，《办法》要求在每年新增投资额中主营业务投资额占比应不低于50%，收购金融机构不良资产投资额占比应不低于25%，连续两年不达标将被取消业务资质。《办法》还要求地方AMC控制杠杆率，谨慎选择融资渠道，未经批准不得向社会公众发行债务性融资工具，融入资金的余额不得超过其净资产的3倍。

评论：地方资产管理公司在四大资产管理公司中间夹缝生存，尤其是当四大资产管理公司被监管警示后，会加快回归主业的速度和力度。加强对地方资产管理公司的主业要求会提升不良资产一级市场价格，降低对银行的同业竞争，强化与银行的处置合作。

（二）易纲：促进实际贷款利率下行 小微企业综合融资成本稳中有降

8月23日，中国人民银行、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开了金融机构货币信贷形势分析座谈会，表示下一步要促进实际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降。会议分析认为，今年以来，我国持续巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，有效实施宏观政策，经济持续恢复增长，发展动力进一步增强。金融部门稳字当头，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，搞好跨周期政策设计，保持了政策连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，坚持服务实体经济，贷款平稳增长，信贷结构优化，社会综合融资成本稳中有降。但也要看到，全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，保持信贷平稳增长仍需努力。会议指出，金融部门要提高政治站位，统一思想认识，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动高质量发展。统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，把服务实体经济放到更加突出的位置，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。评论：早在疫情开始前，中央就已经在酝酿金融让利实体的相关政策，保持信贷平稳增长，支持实体经济逐步转型升级，确保经济增长与人民群众获得感保持平衡，这是金融需要关注的领域。未来金融管控的目标是保持通货膨胀率，同时控制流向市场的名义利率。

（三）中国证监会发布《2020年上市公司年度会计监管报告》

截至2021年4月30日，除易见股份、*ST斯太、*ST北讯等3家公司外，沪深两市共有4247家公司披露了年度财务报告。按期披露年报的公司中，254家公司年度财务报告被出具非标准审计意见的审计报告，其中无法表示意见33家、保留意见109家、带解释性说明段的无保留意见112家。证监会共抽样审阅了869家上市公司年度财务报告，在此基础上形成了《2020年上市公司年报会计监管报告》。年报审阅发现，上市公司执行企业会计准则和财务信息披露规则整体质量较好，但部分上市公司仍存在对准则理解和执行不到位的问题，主要包括：收入确认和计量不恰当、金融资产分类不正确、资产减值估计不谨慎、合并报表范围判断不合理、预计负债与或有资产抵销不恰当、债务重组损益确认时点不恰当等。上市公司和会计师事务所等中介机构应高度重视会计监管报告中提出的问题，不断提高自身对会计准则及相关规定的理解和应用水平，及时发现并改正财务报告编制中存在的错误，稳妥做好公司财务信息披露相关工作，不断提升资本市场财务信息披露质量。

评论：国家近期对房地产市场有比较严厉的打击，可以说这是迟到的制裁。原本中央计划在2008年前后对过剩的房地产市场宏观调控，但是金融危机打乱了这一计划，反而需要房地产托举GDP。随着我国经济体量稳定排名世界第二，内部结果调整回到议题。预见随着房地产行业整治，天量资金会从房市转出进入股市，因此中央在资金转移之前会强化对股市的质量管控。

二、行业资讯

（一）中国华融发布2020年度业绩和2021年中期业绩

8月29日，中国华融资产管理股份有限公司发布了经8月28日董事会审议通过的2020年度业绩公告和2021年中期业绩公告。2020年及2021年上半年，中国华融坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，在银保监会的正确领导下，在股东、投资者、客户、同业的鼎力支持下，坚持稳中求进总基调，落实“六稳”“六保”要求，充分发挥逆周期金融救助功能，聚焦主责主业，加快业务转型，深入肃清流毒，推进化险瘦身，强化内部管理，核心不良资产主业保持平稳，经营管理基础进一步夯实。2020年，中国华融全面审视评估风险，当期确认资产减值损失1077.55亿元，对经营业绩造成了非常重大的影响，集团净亏损1062.74亿元，归属于本公司股东的净亏损1029.03亿元。评论：华融资产经过一年的年报难产，于今日发布了迟到的年报。华融资产减值超千亿，导致其净资产降至百亿级。经过这次重大教训，让华融资产涅槃重生，重新坚持主业发展，以更加纯净的姿态在不良资产赛道上引领发展。

（二）平安3000亿并购落地！方正案堪称重整标杆

8月初，国家市场监督管理总局反垄断局发布无条件批准中国平安人寿保险股份有限公司收购新方正集团有限公司股权案。意味着这例3000亿并购案正式落地。重整实践中大部分案例选择只保留主营业务，很大部分资产进行处置，或者各类资产分别找投资人承接。方正集团企业业务板块多元化，各板块的资产价值差异大，投资者最感兴趣的板块又高度相同。如果对方正集团的各项实体业务进行切割，分板块对企业实施重整，将出现投资者围猎投资优质板块，债权人为在优质板块内获得清偿而博弈等复杂局面，显著增加重整难度和未来重整计划执行的不确定性。主业分拆重整还可能出现资产处置风险难以管控、处置时间无法确定、处置价值缺乏保障的被动局面。因此，管理人坚持集团“整体重整”优先原则，要求投资者整体承接集团及其关联企业的资产包括对外投资，一揽子化解风险，最大程度维护集团企业营运价值，公平维护全体债权人的整体权益。全集团3400多亿债务，纳入重整程序的将近2000亿，依照重整计划进行清偿，未纳入重整的下属公司成为新方正集团的资产，相应债务通过市场化方式处理。评论：方正的并购重整案选择整体重组，这是因为方正集团涉及范围比较广，如果剥离主业资产会导致剩余资产估值大幅下跌。而且作为校企，方正集团的整体重组也有利于保持北京大学的整体形象。

（三）市场人士：债市中长期仍存机会 短期风险不容忽视

日前，一系列经济数据公布后债市不涨反跌。尽管数据全面低迷，但市场早有预期，似乎表现出一副利多出尽的态势，但随后的几个交易日里再度反弹。南华期货债券分析师高翔表示，8月以来陆续有关于专项债发行节奏的消息传向市场，供给端压力逐渐明朗化。据了解，多省份财政部门将预留约20%的专项债额度，剩余专项债需在9月底之前发行完毕。在发行节奏、剩余额度都已明朗的情况下，对未来一段时间利率债的供给测算并不算难，相较于已经“明牌”的供给压力，市场更加关注货币政策会给出怎样的应对。“总体来看，在内需偏弱、经济下行的大环境下，货币不会收紧，中长期债市仍存机会，但短期的风险也不容忽视，趋势性做多机会仍需耐心等待。市场近期博弈宽松预期与宽信用实际效果，尽管多头占据上风，但资金面边际收紧是不争的事实，而宽信用逻辑目前尚未被证伪，预计短期内十年期利率在2.8%～2.9%间振荡，若资金中枢持续抬升，或带动债市回调。”高翔表示。评论：经济缺乏支撑，货币持续供给，这会导致债券产品风险提升，同时存量债券组合的价值下跌。未来更多的负债产品也会被下一次信用债风险铺垫，长期来看不容乐观。